光大证券：维持滔搏“增持”评级 需求疲弱致上半财年业绩承压

　　发布研究报告称，维持（06110）“增持”评级，考虑消费需求走势存不确定性，下调公司2025~2027财年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调38%/35%/31%），对应25/26/27财年EPS分别为0.24/0.28/0.32元，2022~2024财年公司每年派息率均超100%，具备高分红属性。

　　报告中称，滔搏预计2025上半财年归母净利润同比下滑约35%，利润端下滑主要由于：1）受消费疲软影响，上半财年公司收入同比下滑，其中线下客流受影响较大，导致经营杠杆加大，销售及管理费用率同比提升；2）上半财年公司加大促销力度，线上折扣较线下折扣更深、且线上收入占比提升，进而导致毛利率同比下降。

　　2023/24财年全年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA匡威、VF集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、、HOKA及凯乐石）联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为85.8%、13.5%、0.6%、0.1%。其中，主力品牌Nike大中华区2023/24下半财年（对应自然年23年12月~24年5月数据）收入累计同比增长3.8%；Adidas大中华区2024年上半年收入按固定汇率计累计同比增长8.5%。从指引来看，Nike对未来预期较为谨慎，其预计Nike公司总体2025财年（24年6月~25年5月）收入将同比下滑中单位数、上半财年（24年6月~24年11月）收入同比将下滑高单位数；Adidas相对乐观，其预计2024年全年收入同比增长高单位数。

　　展望来看，公司预计下半财年终端需求仍相对波动，收入端降幅可能大于上半财年，同时零售折扣深度或大于上半财年。下半财年公司将通过多维度措施保障库存良性，包括拓展新渠道、提高全域货品转化效率、灵活运用存货召回和返利等手段处理不同季节的货品。同时公司将引进新的小众品牌以丰富品牌矩阵，渠道端将基于市场变化主动进行线下门店规模收缩，开店、改店将较去年更加谨慎，加大尾部店铺关闭力度。