中信建投陈果：耐心等待市场企稳修复 守住“胜率资产”寻找“赔率机会”

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　　日前，首席策略官陈果在一场直播中对市场作出分析和展望。陈果认为当前不宜过度悲观，伴随扩内需政策发力，市场整体上行的趋势将会更加明朗。建议投资者重点关注家电、汽车、地产等板块。>>

　　以下为部分发言实录：

　　下半年市场先抑后扬

　　等待黄金坑，相聚在新高

　　主持人：先来问一下陈总，下半年行情有怎样的判断，背后的原因有哪些？

　　陈果：从短期来说，市场仍呈现一个等待或者说是防御的姿态。但总体来说，我们对下半年行情是积极乐观的。

　　具体来看，首先，我们认为三季度是今年企业盈利的底部，四季度A股企业的盈利增速将会转正，明年A股的盈利增速预期也会显著好于今年，呈现正增长。

　　其次，房地产行业经过持续三年的调整，目前核心城市的租房回报率已接近国债收益率水平。同时，政策在供给和需求两端发力，一二线核心城市的量价趋于稳定，对经济的拖累明显减弱。

　　从流动性角度看，下半年美联储开启降息周期是大概率事件，将显著改善汇率约束环境，为国内的宽松货币政策提供操作空间。

　　所以大致来讲的话，三季度还是会有一些震荡，四季度整体上行的趋势会更加明朗。这就是为什么我们讲，今年下半年是先抑后扬，或者说是“等待黄金坑，相聚在新高“。

　　耐心等待市场企稳修复

　　主持人：我们普通股民的情绪不太好调整，觉得这个等待的时间有可能有点长了。您能给我们说说，最近A股的调整又是因为什么吗？

　　陈果：之前的报告我们就讲了，等待是需要耐心的。

　　当前的市场调整基本符合预期。原因第一个主要来自盈利周期的调整需要时间。内需的企稳需要进一步的政策支持，从7月政治局会议来看，预计后续扩内需将成为政策发力点，然而从政策的出台、落地到市场预期的改善都还需要时间。同时，美国经济数据走弱，外需下行压力加大，市场仍在等待美联储明确的降息信号。所以，对于内需和外需的双重担忧导致了市场近期波动。

　　关注“扩内需”交易

　　主持人：您之前着重提及“扩内需”，是不是意味着，扩内需的政策将会成为我们持续关注的主线？除此之外，还有哪些政策可以促进市场修复预期？

　　陈果：我认为“扩内需”是未来的一个核心政策关键词。一方面，外需呈现回落趋势，明年美国对中国关税政策是否变化存在不确定性。另一方面，二季度GDP同比增长4.7%，距离完成全年5%增速目标仍有一定压力。因此，扩内需存在必要性。

　　很多财政政策和货币政策值得我们关注。例如：发改委、财政部3000亿特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，有望提振汽车、家电包括一些电子产品消费。

　　增量资金仍在酝酿

　　主持人：低利率的市场环境对于目前A股市场走势影响是什么？

　　陈果：我认为低利率环境对于A股市场的流动性是一个有利条件，但不是充分条件。需要配合以下两点：

　　一是市场对企业盈利见底或者是边际改善的信心。

　　二是股票资产相对于其他资产的位置，或者说是相对性价比的提升。

　　如果具备这两点，那么低利率环境将带来增量资金流入股票市场。

　　主持人：当前市场资金流动性出现了一些积极信号，背后的原因有哪些？接下来增量资金的来源又有哪些？

　　陈果：我们要看到，A股市场资金流入结构呈现分化。尽管主动权益基金规模有所收缩，但资金仍然通过指数类基金持续流入。这表明，股票市场相对于其他大类资产具有吸引力。同时，部分资金可能来自保险、固收。随着债券市场收益率的下降，一些原本投资于债券的资金也可能转向股市。

　　总体来说这些增量资金并不十分强劲，但随着市场信心的逐步恢复，预计未来资金流动性将继续改善。

　　由守转攻

　　守住“胜率资产”寻找“赔率机会”

　　主持人：我们接下来该以什么样的策略应对市场？其实也回到了我们今天节目的主题 “由守转攻 守住胜率资产寻找赔率机会”，首先怎么讲叫“胜率资产”呢？

　　陈果：我们投资要考虑收益与确定性。相对来说“胜率资产”是获取正收益的概率比较高，或者说确定性比较高的资产。也就是盈利稳定类的高股息资产、红利资产。但是这类资产的收入预期不会很高，这也是一枚硬币的两面。

　　主持人：目前红利资产出现分化，普通投资者如何进行配置调整？

　　陈果：相对来讲，公用事业的电力类、电信运营商和一些大型银行，后续盈利稳定性偏高。而煤炭、油汽这些资源品稳定性较差，可以适当低配，动态跟踪价格变化。

　　主持人：“赔率机会”都有哪些？

　　陈果：从赔率来看，首先因为其确定性相对较低，所以其预期收益相对来较高。可以关注以下几个线索：

　　第一、需求弹性。它往往可能是处于困境反转，或者说是阶段性的高景气状态。例如过去景气相对低迷的军工行业，不受美国潜在关税影响的出海板块。

　　第二、供给。它的需求相对来说可能比较平稳一些，但是它的供给是非常紧的或者是收缩的。在一些有色金属、化工品类表现比较明显。

　　第三、中长期成长类。我们要关注新质生产力方向，例如AI、汽车智能化、人形等领域。

　　市场它总是先从低风险偏好再往高风险偏好走，先把握一个确定性，再愿意去看一些弹性，所以我们讲守住“胜率资产”寻找“赔率机会”。

　　海外动荡促使资金重新评估中国股市性价比

　　主持人：最近大家特别关注美股、亚太股市的震荡，对于外围市场目前的波动您怎么看？

　　陈果：过去一段时间投资者认为美股风险收益比高，资金大量涌入。所以一个边际的变化会使市场的回撤非常大。亚太市场也是一样的，过去日本股市相对比较平稳（里面有日元低利率的因素），尽管日元的加息幅度非常小，但是因为市场的共识太强了，交易太拥挤了，所以一个变化引起了市场非常大的波动。

　　我认为，这些波动实际上会让市场重新去平衡各类资产的风险收益，可以期待外资在我们A股市场再布局的可能性。