投资是一项需要"乐在其中"的长期事业 竹润投资乐征楠：下半年市场风险偏好可能会逐步提升 重点关注两大方向

　　中国的私募行业经历了从无到有、从小到大的过程后，进入了从无序到有序的转变，在严监管背景下，私募行业加速出清，走向规范化。新浪财经特推出“2024对话私募掌门人”系列访谈栏目。该栏目围绕新发展阶段的经济和投资、财富管理新机遇、2024资本市场投资前瞻、数字经济与创新等多个议题，分享投资逻辑、投资经验及深度思考。

　　本期我们对话上海竹润投资有限公司董事长兼投资总监乐征楠先生。他不仅是一位资深的金融学硕士，更是一位拥有超过十年固定收益市场投资研究经验的专家。他以其独到的见解，为我们描绘了市场风格的变化、私募行业的未来，以及投资的深层逻辑。

　　要点概览：

　　下半年全球及中国经济基本面对资本市场的支持将逐步提升。海外基建周期与国内政策周期共振，将支撑高端制造业、科技型企业和消费等板块。

　　在经济回暖和政策推动背景下，今年后续市场将偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业，同时重点关注高端制造和科技创新领域的投资机会。

　　“新国九条”一系列举措将进一步提升上市公司治理水平，有助于形成一个利于中小投资者的资本市场环境。

　　行业洗牌速度加快，不合规或经营不善的机构将被淘汰，行业集中度提高。中小私募基金需依靠专业能力和合规水平巩固根基。

　　私募管理人应该具备专业过硬、风控到位、敬畏市场、尊重客户等特质，从而让投资者信任并认可。

　　公司推出了“固收+”策略，进一步拓展了量化投资、可转债和ETF套利、主观多头等领域的人才布局。

　　投资，是我们私募基金从业人员的事业，是我们专业工作的重要组成部分。我们与实体工业从业者相似，作为社会主义市场经济中的奋斗者和打工人，共同推动着各自事业的发展。

　　任何行业都需要专业研究，才能实现专业水准。

　　乐征楠坚信，投资不仅是一份职业，更是一种需要“乐在其中”的长期事业。在他看来，资产管理是一项高度专业化的领域，而私募基金则是这一领域中不可或缺的一部分。如果从业人员不热爱自己的事业，那么持续的卓越和成功便无从谈起。

　　他分享了一个生动的故事，一次偶然的停车经历，让他遇到了一个专业的收费员。这位收费员通过询问“去哪里吃饭”和“几个人吃饭”两个问题，巧妙地判断出了停车费用。这个故事告诉我们，无论是哪个岗位，专业精神都是成功的关键。对细节的关注和对工作的热爱，这也正是每位从业人员应具备的品质。

　　展望下半年的资本市场，乐征楠认为，随着全球及中国经济基本面的逐步改善，风险偏好将逐步提升。他分析，美联储可能的降息政策将促进资本回流至A股和港股，国内政策的发力和制度改革将进一步释放增长红利。特别是在科技及教育、设备投资、消费以及房地产等方面，政策的支持将为市场带来新的活力。总之，在经济回暖和政策推动背景下，今年后续市场将偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业，同时重点关注高端制造和科技创新领域的投资机会。

　　此外，乐征楠先生还深入解析了“新国九条”系列监管措施，认为这些措施将进一步提升上市公司的治理水平，为中小投资者创造一个更加有利的资本市场环境。同时，他也指出了私募行业在监管趋严下面临的挑战与机遇，并提出了一系列解决方案，以促进行业的健康发展。

　　在竹润投资的实践中，公司推出的“固收+”策略，进一步拓展了量化投资、可转债和ETF套利、主观多头等领域的人才布局，这不仅增强了公司的风险管理能力，也提升了公司的收益潜力。乐征楠先生强调，私募管理人应具备专业过硬、风控到位、敬畏市场、尊重客户的特质，这是赢得投资者信任和认可的关键。他倡导私募基金管理人在募资、投资、管理、退出各环节中，始终以投资者利益为首位，以专业和合规性为基石，实现资本的稳健增长。

　　最后，乐征楠先生再次强调，投资是一项需要“乐在其中”的长期事业。他分享了自己的从业经历，从券商研究员到私募创始人的转变，以及在私募领域追求绝对收益的重要性。他提倡投研和管理公司的明确区分，以及投资和研究的专业分工，强调专业研究的重要性。

　　对话实录：

　　市场环境：下半年资本市场的风险偏好可能会逐步提升

　　新浪基金：今年以来，资本市场风险偏好整体不高，您认为下半年全球以及中国资本市场的风险偏好会有所改善吗？

　　乐征楠：今年以来，资本市场风险偏好整体不高，主要受全球经济增长放缓、地缘政治风险上升、海外市场货币政策持续紧缩等影响，国内尽管维持宽松的货币政策，但增长放缓和消费不振的压力依然存在。然而，我们判断下半年中国资本市场的风险偏好可能会逐步提升。

　　首先，美联储的货币政策最早可能在9月降息，有助于资本回流A股和港股。其次，国内对经济增长的政策发力有望进一步加码，制度改革将进一步释放增长红利。近期的政治局会议和三中全会强调稳中求进的经济政策基调，提出了一系列旨在促进经济复苏和改革的措施。例如，在财政方面，会议强调将进一步加大财政政策支持力度，包括发行超长期特别国债以增加市场流动性，加快专项债发行和使用进度，确保地方政府有足够资金支持基础设施建设和其他重点项目，保持必要的财政支出强度。财政支出的发力有望带动经济再次进入扩张区间。此外，消费税等税种纳入地方财政体系，有助于理顺中央与地方的财权事权关系，防止无效投资，并鼓励地方政府加强消费端的投资和引导，促进第三产业的发展，带动经济的正循环。

　　新浪基金：您认为接下来国内外经济基本面对资本市场的支撑方面力度如何？

　　乐征楠：海外方面：一带一路国家基建资本开支处于高峰期，特别是在基础设施和制造业领域。这一趋势将带动全球资本开支增长，为中国制造业和出口带来新的增长点，促进相关产业的发展。通过参与国际基建项目，中国能够逐步实现从传统制造业向高端制造业和服务业的转型，推动经济增长模式的优化和升级。同时，通过基建项目的合作，中国在这些国家的影响力得到增强，有助于推动区域经济一体化，并为中国的外交政策提供支持，营造对中国有利的国际环境。此外，这些项目还影响了中国的资源贸易格局，使中国能够更好地获取战略性资源，保障国家能源和资源安全。

　　国内方面：三中全会和政治局会议之后，诸多政策细则落地，资本市场表现也非常积极。

　　科技及教育方面：三中全会提出实施科教兴国、人才强国和创新驱动发展战略，支持瞪羚和独角兽企业，加快研发。中央政治局会议强调培育新兴产业、推进科技自立、攻关关键技术、推动传统产业升级。

　　设备投资方面：新增3000亿超长期特别国债用于设备更新和消费品以旧换新，电梯、农机、船舶、轨道等行业将直接受益。特别是船舶行业，补贴比例在20%至50%之间，商用车重卡和轻卡补贴分别为8万元和34万元。

　　消费方面：三中全会提出多渠道增加居民收入，以提振消费。《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，新增3000亿超长期特别国债用于设备更新和消费品以旧换新，预计家电行业补贴总金额达300亿元，可撬动销售额有望达到千亿元级别，占市场总额的10%以上。

　　房地产方面：会议强调新政落实，支持收购存量商品房用作保障性住房，下半年可能提供更多增量政策支持，促进房地产市场平稳发展。

　　综合来看，下半年全球及中国经济基本面对资本市场的支持将逐步提升。海外基建周期与国内政策周期共振，将支撑高端制造业、科技型企业和消费等板块。

　　行业风格：关注偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业、高端制造和科技创新领域机会

　　新浪基金：您认为今年后续市场偏好什么风格？哪些行业值得关注？

　　乐征楠：今年市场风格显著变化，板块轮动加速，反映了市场对产业趋势的选择。展望后续市场，可以预见以下几个方向的偏好：

　　首先，随着经济逐步回暖，市场偏好的提升将是一个渐进过程。在此期间，防御性策略将继续主导。投资者将偏好商业模式稳定、高股息的企业，如公用事业、消费必需品和电信行业，这些企业在经济波动中能提供稳定的现金流和较低的市场风险。

　　其次，政策推动将引导市场关注高端制造和科技创新领域。在政府支持下，高端制造业将进一步发展，包括自动化设备、精密仪器和先进材料等领域。此外，国家对独角兽企业的扶持政策将使科技创新领域，特别是半导体和新材料行业，获得更多资源和发展机会。半导体作为信息技术的核心，新材料作为工业和科技创新的基础，均具有巨大潜力。

　　在经济回暖和政策推动背景下，今年后续市场将偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业，同时重点关注高端制造和科技创新领域的投资机会。

　　政策解读：“新国九条”系列监管措施，进一步提升上市公司治理水平　‌

　　新浪基金：今年证券市场采取了一系列新的监管措施，您认为这些监管新规能达到怎样的政策效果？

　　乐征楠：“新国九条”对金融市场采取了一系列新的监管措施，主要集中在以下几个方面：

　　（1）严把上市准入关：

　　提高上市公司的门槛和准入标准，特别是在科创板上，要求企业在研发投入、专利数量和营业收入增长率等方面达到更高标准。此举旨在确保新上市公司的质量，从源头上减少不良企业的进入，增强市场整体质量，推动企业加大创新力度，有助于技术进步和经济结构优化。

　　（2）加强退市监管：

　　进一步严格退市标准，拓展多元退出渠道，并明确退市投资者赔偿救济机制。完善财务类、重大违法类、规范类和交易类四类强制退市标准，加快形成常态化退市格局，优化资本市场的资源配置效率。明确退市投资者赔偿救济机制，保护投资者利益，减少企业退市带来的损失，抑制借壳上市等投机行为，促使企业专注于主营业务发展。

　　（3）强化上市公司持续监管：

　　加大对上市公司信息披露和公司治理的监管力度，完善减持规则体系，推动上市公司提高投资价值。例如，新的减持管理办法严格规范大股东减持行为，防范绕道减持，并强化对违规减持的惩罚措施。此举将促使上市公司提升内部管理水平，增强透明度，降低投资风险。鼓励企业通过分红回报股东，推动长期投资。严厉打击财务造假等违法行为，提高违法成本，减少市场违规行为，维护市场秩序。

　　（4）增强长期投资力量：

　　推动中长期资金入市，壮大长期投资力量。例如，通过大力发展权益类公募基金，提升权益类基金占比，促进理性投资、价值投资和长期投资理念的树立。此举将减少市场波动性，提高市场稳定性和韧性，促进资本市场健康发展和成熟度提升。

　　（5）加强交易监管：

　　针对高频量化交易等市场行为，出台程序化交易监管规定，严查市场操纵和恶意做空行为，加强战略性力量储备和稳定机制建设，以增强市场稳定性。此举将打击操纵市场和恶意做空行为，保护中小投资者利益，通过加强对高频量化交易的监管，减少市场波动，增强市场内在稳定性。

　　以上一系列举措将进一步提升上市公司治理水平，有助于形成一个利于中小投资者的资本市场环境。

　　行业分析：监管趋严为私募行业带来挑战与机遇 “四大措施”解决内部制度问题

　　新浪基金：您认为当前市场下私募行业面临哪些新机遇和新挑战？

　　乐征楠：监管趋严为私募行业带来挑战与机遇。

　　严格的监管要求和自查整改工作增加了合规成本，私募基金管理人需投入更多资源进行合规检查和风险控制，这对中小私募基金尤为困难。行业洗牌速度加快，不合规或经营不善的机构将被淘汰，行业集中度提高。中小私募基金需依靠专业能力和合规水平巩固根基。新的监管政策提高了信息披露和透明度要求，私募基金管理人需按规定披露基金历史业绩、投资策略等信息，确保数据真实完整。市场竞争加剧，大体量私募基金因规范运作和完善治理体系占据优势，中小私募基金需寻找差异化定位和独特投资策略。

　　同时，监管趋严也带来了机遇。严格的监管政策清理了不合规和低质量的私募机构，提升了行业规范化水平。合规经营的私募基金将获得更多投资者信任和市场份额。大体量私募基金在新监管环境下更容易获得资金支持，优质私募基金有更多机会获取优质项目和高净值客户。

　　新浪基金：今年强监管下暴露了一些私募机构内的制度问题，在您看来，行业应该如何进行完善？

　　乐征楠：今年的强监管暴露了私募机构的多项制度问题，主要包括合规和风险控制机制不健全、内部治理结构不完善、投资者适当性管理不足以及信息披露不透明。许多私募基金在合规和风险控制方面存在缺陷，缺乏有效的内部控制和监控，导致风险未能及时管理。内部治理结构不完善，职责分工不明确，监督机制不足，增加操作风险。在投资者适当性管理方面，不少私募基金未能严格评估投资者的风险承受能力，导致部分投资者利益受损。信息披露不透明，部分私募基金存在隐瞒业绩、误导投资者的情况，尤其在基金业绩和风险揭示方面未能做到全面和真实。

　　行业应通过以下措施进行完善：

　　（1）加强合规和风险控制机制，建立独立的合规和风险控制部门，明确职责权限，提高员工合规意识和操作水平。

　　（2）完善内部治理结构，确保管理层和董事会职责分工明确，建立有效的监督和问责机制。

　　（3）严格执行投资者适当性管理制度，评估投资者的风险承受能力，根据风险等级推荐合适的产品，并加强与投资者的沟通，确保其充分了解投资产品的风险和收益特征。

　　（4）提高信息披露透明度，规范信息披露流程，确保基金的历史业绩、投资策略、风险揭示等信息真实、全面、及时地披露，防止虚假信息和误导性宣传。

　　通过这些措施，私募行业可以逐步完善内部制度，提升管理能力和市场信任度，推动行业健康发展。

　　公司动向：竹润投资推出了“固收+”策略 拓展了量化投资、可转债和ETF套利等领域人才布局

　　新浪基金：竹润投资今年有多只产品净值创历史新高，您认为主要原因有哪些？

　　乐征楠：我司今年固收和固收+产品全面净值创新高，第一是因为债券牛市，第二是因为公司在“+”类资产的安全垫原则和回撤风控机制，根据产品的净值和回撤表现，实现“+”类资产占比的动态调整，坚持绝对收益导向，力争给投资者带来更好的持有体验。

　　新浪基金：贵司的核心策略是债券策略，面对预期的新变化，贵司在策略上是否会做出调整变化？

　　乐征楠：之前我司的核心策略一直以固收策略为主，近期的降息和定存利率的下降，对公司的固定收益策略带来了一定的挤压。为了应对这些变化，我司已经在新的策略上进行了积极布局。具体来说，公司推出了“固收+”策略，进一步拓展了量化投资、可转债和ETF套利、主观多头等领域的人才布局。新策略在人才、组织架构和业务流程上进行全方位布局，这不仅增强了公司的风险管理能力，也提升了公司的收益潜力。我司将持续关注市场动态，灵活调整头寸，以确保为投资者提供稳定且优质的回报。

　　新浪基金：您认为私募管理人应该具备哪些特质？在“募投管退”中有哪些措施来保护投资人利益？

　　乐征楠：私募管理人应该具备专业过硬、风控到位、敬畏市场、尊重客户等特质，从而让投资者信任并认可。首先，证券私募基金公司作为资产管理行业的一员，专业能力始终是私募基金管理人生存的基础，把产品业绩做好，凭借优秀的业绩获得投资者关注，为投资者带来回报。第二，在监管趋严的背景下，私募基金管理人想要长期发展，合规经营是底线，更应该强化合规风控，根据监管相关法律法规做好内部管理，规范运营。第三，市场运行有其规律，敬畏市场就是要敬畏市场的规律和变化，对市场怀有敬畏之心，严格执行交易纪律，从而为投资者带来长期回报。最后，与客户保持良好的沟通交流，了解客户的需求，尊重客户的选择，投资者选择我们，我们也要回馈投资者的信任。

　　作为证券类私募基金管理人，在“募投管退”方面，更侧重资金募集和投资管理方面的风控合规性。在资金募集环节，需要做好产品的用户画像，遵循投资者风险承受能力和产品风险等级相匹配原则，将适当的产品销售给适当的合格投资者。在投资管理环节，让专业的人做专业的事，做到投资、研究、交易、风控合规、运营专人专岗，明确岗位职责，为员工提供内外部多种专题培训，不断提高员工专业能力的同时增强员工的合规意识，防范内幕信息和利益冲突，始终以投资者利益为首位。

　　个人感悟：投资，是一场需要热爱、享受并持续投入的旅程

　　新浪基金：您的个人经历方面，从券商研究员到私募创始人的转变中，您的投资理念是否发生过变化？

　　乐征楠：在券商作为研究员时候，更多的是做相对收益，即跑赢同行，在自己覆盖的领域，比如可转债、城投等细分领域中挖掘能战胜同行的投资机会。而在私募领域，考虑相对收益的同时，更加要注重的是持续获得相对稳定的绝对收益。私募获得一位客户的持续认可很艰难，如果不坚持做绝对收益，是很容易失去客户的。

　　新浪基金：投资是一项需要“乐在其中”的长期事业，您如何理解这句话？

　　乐征楠：现代社会中，专业化分工日益细化，实体企业五花八门，金融作为一个庞大的行业板块，其本身也十分复杂且功能多样。在金融领域中，资产管理是一个高度专业化的子领域，我们证券类私募基金是资产管理行业的一个重要组成部分。投资，是我们私募基金从业人员的事业，是我们专业工作的重要组成部分。我们与实体工业从业者相似，作为社会主义市场经济中的奋斗者和打工人，共同推动着各自事业的发展。

　　任何事业都需要从业人员的长期投入和坚持，如果从业人员不热爱自己的事业，那么必然难以持续，也难以实现卓越的成果。我们做好自己的工作，做好投资事业，带来的成果就是实现资本增值，为投资者带来回报。这需要我们所有的从业人员不仅对工作充满热情，更要享受工作、热爱工作，才能持续地为客户提供价值、实现客户资产的稳健增长。

　　新浪基金：在管理私募基金的几年中，您觉得自己得到了哪些成长？能否分享一些经历？

　　乐征楠：管理私募基金的这几年，个人也是每天在学习新知识，和大家做一些分享。

　　投研和管理公司应当明确区分，投研和治理公司是两个截然不同的领域，必须各自专业分工，我也是从21年开始，专注投研等核心工作，不直接具体管理公司其他事务。

　　投研中的投资和研究也是分开的两个专业赛道。投资对结果负责，研究为投资做支撑。任何行业都需要专业研究，才能实现专业水准。个人的一个亲身经历，我遇到过的一个公共停车位收费员，他问的两个问题让我觉得很专业：（1）去哪里吃饭（2）几个人吃饭。他通过这两个问题判断要收取多少停车费，而大多数收费员是30封顶，不限时间。每个岗位的人员都应该成为能问这两个问题的收费员。