摘要：
... 出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
当大模型混战一年逐渐进入淘汰赛，始于去年的36亿定增却以终止告吹。
近日，云从科技发布公告表示，自2023年3月31日披露《2023年度向特定对象发行A股股票预案》以来，公司董事会、管理层与中介机构等积极推进本次向特定对象发行股票事项的各项工作。然而，鉴于近期外部市场环境的变化，以及对公司实际情况和整体战略规划的深入考量，经审慎分析后，公司最终决定终止本次向特定对象发行股票事项。
实际上，此次定增最后以终止告吹，并非突如其来。2024年4月，在云从科技发布定增计划一年过后，云从科技又发布了预案的二次修订稿，其中募集资金总额从36.35亿元“砍半”到了18.52亿元，并且各项目的投入也有所变化。
从高调募资到募资金额“砍半”，再到终止定增计划、撤回申请文件，云从科技的定增募资一波三折，最后也并未实现，实属不易。而在这背后，是云从科技连年亏损、收入还有所缩水的业绩表现，近五年累计亏损36亿元，2025年的盈利预期或很难实现。而上市以来，除了2023上半年乘着ChatGPT热潮股价实现了一波上涨之外，云从科技的股价持续下跌。截至今日收盘，股价仅为9.46元/股，相比近期高点脚踝斩超80%，跌破发行价38%。
定增一波三折 先“腰斩”再终止？
2023年上半年，ChatGPT的横空出世让本有所哑火的AI赛道迎来了一场新的狂欢，从一级市场到二级市场，大佬下场再创业，各类投资方不断加码投入，也有一众ChatGPT概念股们股价乘势水涨船高，更不乏部分公司大股东或实控人借机离婚、减持套现。
云从科技自然也没有错过这一波AI热潮。2023年4月，云从科技发布了定增公告，计划向不超过35名特定对象发行2.2亿股股份，募资总额36.35亿元。扣除发行费用后，募集资金将全部投向云从“行业精灵”大模型研发项目。即便彼时，距离公司上市募资还不到一年。
需要注意的是，在上市募资中，云从科技本计划募资37.5亿元，但实际募资严重缩水，仅为17.28亿元，明显低于预期。而彼时的云从科技也并没有GPT产品落地，技术层面及应用场景与GPT均难言相同。并不乐观的上市募资或为之后的定增计划埋下了伏笔。
在这之后，2023年5月，云从科技推出了“从容大模型”，与此同时，国内一众科技公司也纷纷入局，大模型逐渐遍地开花，“百模大战”一触即发。
赛道热度持续升温，云从科技的定增计划却并不容易。2023年5月、8月，云从科技分别收到了来自上交所的两轮问询，对公司的持续经营能力、募投项目的必要性及紧迫性等多类问题进行了询问，而云从科技则在相对较短的时间内进行了问询回复。但即便如此，2024年4月，在定增计划发布一年之后，云从科技依然只传来了募资额将“砍半”的消息，原定的36.35亿元缩水一半至18.52亿元，并对场地购置及装修、研发设备购置、人力资源成本等方面的投资计划做出了一定调整。
但定增计划的不顺利程度显然还不止于此。直到近日，云从科技再发公告表示，公司最终决定终止本次向特定对象发行股票事项，撤回申请文件，这项始于大模型热潮之中的定增计划最终告吹。
公告于8月6日晚间，8月7日云从科技股价跌幅1.17%，而消息酝酿一天后，8月8日，云从科技再以跌幅6.43%收盘，股价为9.46元/股。而在去年上半年跟风上涨时期，云从科技的股价曾高达61元/股，而其发行价为15.37元/股。由此来看，当前的云从科技不仅相较近期高点已经脚踝斩超80%，也已经跌破发行价38%。
“赚得更少、亏得更多” 2025年盈利是否还能实现？
股价持续跌落的背后，是云从科技难言乐观的业绩表现。
2020-2024年一季度，云从科技实现营业收入分别为7.55亿元、10.76亿元、5.26亿元、6.29亿元、0.54亿元，其中2022年出现大幅缩水51.06%，而2023年尽管有所好转实现同比增长19.43%，但收入规模仍远不如前。更何况，最近一季度的0.54亿元，更是相比除了2023年以外的其他年度相去甚远。
收入规模不见增长，云从科技却仍然深陷亏损中。2019-2023年，云从科技实现归母净亏损分别为6.40亿元、8.13亿元、6.32亿元、8.69亿元、6.43亿元，2023年虽然相较前一年亏损有所收窄，但从整体来看却变化不大，近五年累计亏损36亿元。而最近的2024年一季度，云从科技则归母净亏损1.61亿元，同比扩大11.62%。
对比收入与亏损来看，近年来云从科技已经明显陷入“赚得更少、亏得更多”的僵局。
更何况，在之前的定增计划中，云从科技还表示募投项目为研发类项目，短期内对公司的营业收入或毛利水平提高有限，并且商业化落地存在一定不确定性，因此存在募投项目实施后对公司盈利能力造成负面影响的风险。
但如今定增已终止，云从科技曾预想的大模型建设又将何去何从？尽管在公告中，云从科技表示终止定增不会对公司的正常生产经营活动造成重大不利影响。
然而，或许鲜有人记得，云从科技在上市时，还大胆做出将在2025年实现盈利的预期。但结合目前的收入缩水、持续亏损来看，2025年的盈利预期是否还有希望实现？
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