摘要：
... 最近一段时间，全球资本市场出现了大幅波动的走势，特别是美股日股出现了大幅震荡，而很多之前大幅上涨的明星科技股出现了大幅回落。特别是在近期，一些美国的科技股陆续公布二季度财报，而二季度财报又低于预期，导致出现了大量的抛售，股价也出现了比较大的回落，市场出现了黑色星期一。在黑色星期一，日本股市下跌幅度是最大的，周一日经225指数和东证指数下跌超过12%，一度触发熔断机制，暂停交易。但是在周二又出现了强劲反弹，周二日经225指数和东证指数反弹都超过了9%，创下2008年10月以来最大单日涨幅，日经225指数收盘上涨了10%。美欧日股市在之前三年出现了持续的上涨，甚至不断地创出历史新高，累积了大量的获利盘。一旦出现回落的信号，有了风吹草动，这些获利比较大的板块就会出现抛售。所以最近日本股市大幅震荡，触发了日经指数期货的熔断机制，也意味着该指数的隐含波动率从2008年以来的最高水平出现回落。
在日元走强、货币政策收紧以及美国经济增长前景担忧的多重因素之下，日本股市周一暴跌12%。最近公布的美国非农就业数据远低于预期，也显示出了美国经济增长已经开始出现疲软。之前强劲的就业数据是美联储保持高利率不变的底气，但是现在我们看到美国非农就业数据出现了明显的回落，也就意味着美国经济增长并没有那么强劲，甚至有可能重新陷入到增速放缓之中。虽然现在还没有到衰退的地步，但是已经有了这方面的担忧。由于美国刚公布的美国出现回升，所以在市场大跌的时候，出现了一定的反弹。但是我们也看到，现在担心美国经济陷入到衰退风险的声音越来越多。
最近有一个概念很受关注，叫萨姆规则，萨姆规则是由经济学家萨姆提出来的。根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相当于前12个月的低点上升0.5个百分点或者更多的时候，美国经济就会陷入衰退。美国劳工部上周五公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数是11.4万人，远低于市场预期，而失业率也意外上升到4.3%，达到了2021年11月以来的最高值。触发了萨姆规则。萨姆规则的提出者萨姆评论说，上升的失业率在过去通常意味着衰退的早期，现在可能还没有到那一步，但是离这种情况已经非常接近了，这令人担忧。也就是说现在虽然美国经济还没有进入到衰退，但是已经有了这样的苗头，这会使得投资者变得更加谨慎。萨姆预测美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。根据历史经验，萨姆规则在1960年以来一共九次美国经济衰退中全得到了验证。由于这一次美国经过了三年疫情冲击，经济出现一定的波动，就业率也出现了一定的波动，所以这一次萨姆规则不一定那么灵敏，可能受到一些外部因素的干扰。但是美国失业率上升对于美联储货币政策必然会产生影响。
上周四周五的时候，我到广州黄埔参加中国首席经济学家论坛。在参加主题为“美联储政策与全球资本市场”的圆桌论坛的时候就预测在美国失业率上升，而美国通胀已经出现曲线回落的情况之下，美联储9月份11月份和12月份有望每次降息25个基点，年内降息75个基点。当时很多人认为我预测的过于鸽派，美联储不一定会降息三次。但是从最近美股暴跌之后，市场的总体预期美联储会大幅降息。现在甚至很多人认为9月份美联储可能会直接降息50个基点，进一步加大降息力度。甚至在周一市场大跌的时候，很多人预期美联储可能会进行特别降息，也就是周期外的降息。但是我觉得这种可能性不大，因为美联储在做决策的时候还是比较谨慎的，特别是现在并没有发生持续崩盘，所以美联储不大可能做周期外的降息，但是9月份降息应该说是板上钉钉了。美联储在看到各种经济数据开始变化的时候，特别是看到股市出现崩盘式下跌的时候，就会采取他们认为正确的行动。美联储9月份如果能够开启一轮降息周期，而且预期明年还会继续降息的话，美元指数可能就会持续回落，非美货币则会出现升值。
而近期人民币出现了大幅反弹，汇率从7.3左右降到了7.1左右，而且已经出现单日上涨1000点的情况，有的交易日上涨500点。人民币的升值会对国际资本投资产生影响，如果预期人民币会持续升值，外资就可能会加速流入到中国资产。而当前中国各类资产无疑是被严重低估的，包括中国股票、债券、中概股等等，基本上都是被严重低估的。所以在这种情况之下，全球资本市场可能会发生高低切换，也就是在欧美日股市估值最高的时候，有很多资金开始获利了结，来寻找新的估值洼地。而现在A股和港股无疑是两大估值洼地，所以在未来一段时间我们可能会看到这些国际资本从欧美日股市获利了结，一部分可能会进入到A股和港股，特别是港股流入的会更多一些。
最近A股和港股的短期走势也受到外围市场波动的冲击出现了一定的震荡，但是震荡幅度很小，这主要是因为海外市场和A股港股的位置是不一样的。欧美日股市是在高位回落的走势，而A股和港股则是从低位震荡，伺机反弹的走势，两个市场阶段不同，所以走势也不同步。从中长期来看，中国优质的资产可能会出现估值回升的机会，也就是说优质资产事实上具有较大的回升空间，这可能会吸引资本的流入，带来一定的投资机会。
最近人工智能板块出现了大幅的波动，特别是美股的人工智能出现了较大幅度回落。这也意味着对于人工智能的前景出现了一些质疑。但人工智能作为新一轮的互联网技术，有较大的发展空间。但是AI的应用是需要很长的时间来逐步兑现的，而资本市场反应往往是过快，可能一下子就透支了未来好几年的一个涨幅。所以AI板块出现了大幅回落，也是在情理之中，因为在现实中推广AI的应用它是需要一个时间周期的，但是资本市场往往是跑在前面提前反应的。所以对于之前涨幅过大的一些科技股要小心，防止出现高位回落。
巴菲特一直是以战胜贪婪、战胜恐惧著称的，他广为人知的一句话就是“在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”，这一次再次验证了这句话。最近公布的伯克希尔哈撒韦二季报显示，在二季度巴菲特大量的抛售美股，减持了八百多亿美元的第一大重仓股苹果，相当于减持了一半的持仓，在7月份减持了38亿美元的第二大重仓股美国银行。巴菲特多次强调，他减持这些股票并不意味着看空这些公司，或者说这些公司不是伟大的公司了，而是因为估值过高，也就是之前涨幅过大产生了一定的估值泡沫。所以巴菲特是在市场涨的时候是边涨边卖的。现在伯克希尔哈撒韦股票仓位已经降到50%左右，但是作为长期的多头，巴菲特他不会清空股票，但是他会在涨的时候不断的减仓。
在今年五一，我第六次到现场参加巴菲特股东大会，当时巴菲特就透露，他未来可能会保持每个季度减持200亿美元美股的节奏。到二季度末，伯克希尔哈撒韦的账上的现金储备可能会达到2000亿美元。但是从实际披露的数据来看，二季度末现金储备已经达到两千七百多亿美元，约合2万亿人民币。手握2万亿人民币的现金，就是等着下一轮市场崩盘的时候可以买便宜货。这也是巴菲特能够成为股神，长盛不衰的原因。就是他能克服人性的贪婪和恐惧，在各路资金都在追捧美股的时候，巴菲特已经在悄悄地撤退，而等到发生股灾的时候，很多人夺路而逃。巴菲特再开始入场，以救世主的姿态来拯救大家，来低位买这些股票。所以从巴菲特身上我们要学到做价值投资并不是机械的长期持有，而是要在市场出现大幅波动的时候，适当的做仓位管理，特别是当股票的价格出现比较大泡沫的时候，要敢于减仓，当市场出现非理性下跌，特别是绝望的时候敢于建仓，这样的话才能够不断地降低持仓成本，从长期战胜市场。
（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）
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