全球股市走出“黑色星期一”，但“衰退交易”将继续主导市场

界面新闻记者 | 刘婷

周二，全球金融市场迎来大反攻，似乎摆脱了“黑色星期一”的阴影。分析人士认为，从最近几日的金融市场动荡来看，投资者对美国经济衰退的担忧可能被夸大了，但美国经济放缓是不争的事实，接下去“衰退交易”将继续主导市场情绪。

点燃“黑色星期一”的导火索是8月2日美国劳工部公布的就业报告——7月非农就业新增人数大幅低于预期和前值，失业率升至4.3%，创近三年来最高水平。这一数据还触发了“萨姆法则”，该法则认为，若失业率在一年内从低点上升0.5个百分点及以上，经济衰退即将来临。就业报告发布当日，美股三大指数全线收低，美元指数跌1.1%，创近5个月收盘新低。

周一，亚洲市场开盘后，日经225指数狂泻12.4%，抹平年初至今的涨幅，也创下史上最大下跌点数，打破1987年10月20日的纪录；韩国综合指数创2008年以来最大跌幅，日韩及土耳其等股市主要指数触发熔断机制。亚洲市场的动荡又反馈至美股，道琼斯指数、标普500周一分别收跌2.6%、3.0%，双双创下2022年9月以来的最大单日跌幅。

但大规模的抛售潮只持续了一日，周二全球市场即“转危为安”，日经225指数收涨10.2%，涨超3200点，创有史以来最大上涨点数；日元对美元汇率从一天前的约141关口跌回146附近；美股当天亦集体收高，除道指外，标普500和纳斯达克指数涨幅均超1%。周三，截至北京时间11:16分，日经225指数涨2.3%，韩国综合指数涨2.6%。

分析人士认为，不能仅凭7月就业报告就判断美国经济已进入衰退，但美国经济确实在放缓，未来一段时间，“衰退交易”将取代“降息交易”成为金融市场的主旋律。

奥菲尔资产管理公司研究主管卢克·麦克米兰对英国《卫报》表示，现在断言美国将陷入衰退还为时过早。原因在于美国经济仍存在一些支撑因素，比如企业和家庭的资产负债表并未大幅收缩，大规模财政赤字的托底也对总需求形成支撑。

长江证券研究所宏观团队也表示，无需对美国经济过度悲观。他们指出，在天气等暂时性因素的扰动下，单月数据或有失真，拉长时间维度看，美国劳动力市场仍走在稳步改善的路上。一方面，今年以来的职位空缺率从高位缓慢下降，意味着劳动力需求并未快速走弱，另一方面，疫后至今劳动供给始终未回归趋势水平，考虑了移民因素的供给改善速度也偏温和。

一度转正的美国国债收益率曲线是一些投资者认为美国经济已进入衰退的又一证据，但市场对此的分歧更大。

周一盘中，10年期美债收益率一度超过2年期美债收益率，为两年来首次，但很快两者又重回倒挂状态。周一收盘，10年期美债收益率和2年期美债收益率之差为-0.11个百分点，周二收窄至-0.09个百分点。

财经网站Forexlive分析师亚当·巴顿表示，自1955年以来，收益率曲线倒挂在预测美国经济衰退方面一直保持着良好的记录。然而，真正预示衰退来临的并不是曲线倒挂，而是曲线回正时。“我们可以把它想象成风暴预报，倒挂是指风暴形成，解除倒挂是指风暴登陆，尤其是在前端主导的牛陡期。”巴顿说。

长期以来，美国国债收益率曲线被视作是美国经济健康状况的重要风向标，当10年期和2年期美债收益率出现倒挂时，通常代表着经济衰退的早期信号。本轮美债收益率曲线倒挂始于2022年7月，目前已创下了史上最长的连续倒挂纪录，不过衰退并没有到来，这引发外界对这一预测目标准确性的质疑。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻表示，收益率曲线对经济衰退的指示性并不绝对，尤其是对于经济何时进入衰退的指示性较差。无论是曲线倒挂，还是结束倒挂，均是市场预期推动交易的结果，而市场对于衰退的预期增强，并不一定代表真实的经济衰退马上到来。

她解释称，收益率曲线倒挂，既可能源于短端利率上行，也可能是长端利率下行的结果。影响长短端利率的因素很多，比如短端利率快速上行通常是加息所致，而长端利率下行，既可能是因为市场对未来经济存在下行甚至衰退预期，也可能是期限溢价压降的结果。这就意味着，不同原因导致的曲线趋平/倒挂，对于指示经济衰退的效果存在较大差异。

她进一步指出，此轮美债收益率倒挂收窄主要是市场降息预期大幅提振所致。上周末公布的一系列经济数据走弱，进一步证明美国经济下行压力加大、通胀压力减弱，引燃市场对于美国经济即将转向衰退的担忧，并开始定价美联储可能在今年加大降息幅度与次数。这一预期导致上周四以来，对货币政策走向最为敏感的2年期美债收益率连续两个交易日大幅下行41个基点，超过同期10年期美债收益率下行幅度（累计29个基点），从而使此前倒挂的曲线呈现陡峭化趋势，接近结束倒挂。

“当前，美国确实处于经济增速连续放缓、衰退预期增强的阶段，但市场的‘衰退交易’过度超前，由此判断美国经济很快即将进入衰退并不准确。”白雪说。

中国人民大学重阳金融研究院合作研究部主任刘英也认为，美国经济正在走弱。她对界面新闻表示，近期发布的一系列经济数据，比如7月非农就业、制造业采购经理人指数等，显示美国经济动能走弱，这些指标就像身体健康的提示器，频繁亮红灯的指标提示了衰退风险。

对于股市而言，分析师认为，恐慌情绪正在散去，短期内市场可能迎来一波反弹，但基本不可能再现之前的大牛市，“衰退交易”将取代“降息交易”成为市场的主宰。

“此前牛市的逻辑是因为降息预期，但是美国就业数据引发了市场的负面解读，这一糟糕的指标使投资者担忧美国经济衰退正在加速到来。”欧珀资本管理公司首席投资官奥姆卡尔·乔希对《卫报》说。

桑伯格投资管理公司投资联席主管本·柯比在周二发布的一份报告中称，市场很可能会迎来一波大幅反弹，从而抵消过去几天的大部分损失，但这种涨势难以长期维持。“如果没有积极的催化剂，经济和风险资产的势头可能会减弱。”柯比说。

周一，有“华尔街恐惧指标”之称的VIX指数一度冲至65以上，收盘报38.57，较前一交易日大涨64.9%，创2020年3月新冠疫情爆发以来最高水平。自新冠疫情缓和以来，VIX指数一直保持在低位，通常低于20。周二，VIX指数继续回落至26。

刘英则认为，美股短期会以震荡为主，尤其需要关注其外溢风险。“这次‘黑色星期一’的股灾，究竟是由美国经济数据表现不佳带来的短时间冲击，还是提示了深层次的美国经济结构性问题，还需要持续观察。”她说。

此外，摩根大通全球外汇策略联席主管阿林达姆·桑迪利亚周二在彭博电视上表示，日元套利交易平仓还没有结束，目前只完成了50%到60%。日元套利交易是一种常见的投资策略，投资者借入低息的日元，用于投资回报率更高的非日元资产。然而，随着日元的连续升值，这一交易模式面临巨大挑战，日元套利交易平仓也是引发周一全球股市动荡的原因之一。