诺安海外点评：外央行货币政策分化，美就业数据走弱，市场风险偏好收敛

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　　来源：诺安理财狮

　　本周美日英央行举行会议，货币政策出现分化，美国劳动力市场数据走弱增加经济担忧和降息预期，叠加海外科技巨头业绩不及预期，风险偏好收敛，全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨2.32%）>商品（彭博全球商品指数下跌1.28%）>股票（MSCI全球股票指数为下跌2.02%）。

　　股市方面，本周多数海外股市收跌，新兴市场表现相对好于发达市场表现。新兴市场中，中国A股下跌0.73%，港股恒生指数下跌0.45%；其他金砖国家中，印度NIFTY50指数下跌0.47%，巴西IBOVESPA指数下跌1.29%，俄罗斯MOEX指数下跌3.15%。发达市场中，欧美日股市均录得不同程度的下跌。美国方面，美联储7月会议按兵不动、释放降息信号，但非农数据及龙头科技业绩不及预期，美国标普500指数下跌2.06%、纳斯达克指数下跌3.35%；欧洲股市中，德国DAX指数大幅下跌4.11%，法国CAC40指数下跌3.54%、年初至今收益转负；英国央行4年来首次降息，英国富时100指数表现为-1.34%，表现相对其他欧洲国家股市较好；日本央行加息，日经225指数大幅下跌4.67%，连续三周下跌。大宗商品方面，能源商品价格全线下跌，布伦特原油期货价格下跌超5%，柴油、汽油价格分别下跌2.9%和5.8%；工业金属价格涨跌不一，铜、铝价格下跌，但镍、铁矿石、螺纹钢价格上涨；贵金属价格上涨，黄金、白银价格涨幅均超2%。

　　债券市场方面，欧美国家债券收益率大幅下行，美国十年期国债收益率从4.19%下行至3.7904%，为今年以来新低，美国债券收益率曲线下移，1年期至5年期收益率下行幅度更为明显；尽管劳动力市场数据不及预期，但长短端期限利差继续收窄，为2022年7月中旬以来最低水平。欧洲多数国家收益率亦下降，英国央行本周降息，英国十年期收益率下行22bp至3.826%；德国、法国等国家十年期国债收益率下行10~18bp左右。日本央行加息至0.25%，但日本国债收益率为0.93%。汇率方面，美元指数下跌1.06%至103.208，创今年3月以来新低，日元兑美元升值4.9%至146.53，人民币兑美元升值1.13%至7.1694，创今年1月以来新高。

　　本周美联储、日本央行和英国央行召开议息会议，美联储按兵不动、英国央行降息，符合市场预期，而日本央行则意外加息。美联储保持目标利率和缩表节奏不变，美联储声明中对通胀的描述从“处于高位”变为“在某程度上处于高位”，对就业市场的评估从“保持强劲”转为“放缓”，政策重心从控制通胀转向同时关注通胀和就业。美联储主席鲍威尔发言表示，美联储在通胀和就业风险之间寻求平衡，就业市场有所降温，通胀取得明显进展但仍需强化信心，表示经济硬着陆的可能性低，强调不会考虑政治因素，9月可能首次降息，但决策将依赖整体数据而非单一数据。日本央行方面，将政策利率调整至0.25%，为今年3月解除负利率政策之后的再次加息，并减少债券购买计划，到2026年一季度，每月购债规模减少至3万亿日元，每季度缩减约4000亿日元。日本央行表示今明两年通胀风险偏向上行是日本央行采取行动的原因，若判断被验证，日本央行可能会进一步加息。英国央行以5比4的投票结果降息25bp至5%，会议纪要显示货币政策委员对通胀的持续性尚未最终消散，前景仍存在一些上行风险，支持降息的决定对于一些决策者来说是微妙的权衡。

　　本周公布的美国经济数据中，7月劳动力市场数据不及预期，使得市场对美联储降息预期升温。7月非农就业人数为增加11.4万人，远低于预期的增加17.5万人，前值从20.6万人下调至17.9万人；失业率从4.1%上行至4.3%；劳动参与率为62.7%，预期和前值为62.6%；时薪增速同比为3.6%，为3年来最低水平，低于预期3.7%，前值从3.9%下调至3.8%；环比0.2%，低于预期和前值0.3%。7月劳动力市场数据一方面或受7月初以来飓风Beryl的影响，彭博经济研究表示飓风Beryl或造成约2万人的拖累，但制造业裁员及建筑、休闲等行业吸纳新移民就业速度在持续，而失业率的上行触发了被称为“Sahm规则”的经济衰退指标，指标指示未来失业率将继续上行。此外，美国7月ISM、ISM新订单以及制造业PMI终值不及预期。本周美联储会议及劳动力市场数据公布后，市场对美联储降息预期明显升温，隐含利率大幅下行，联邦基金期货数据显示至9月隐含利率下降至4.86%，至12月隐含利率下降至4.14%，意味着9月会议降息起码50bp、12月较当前降息超100bp。我们认为7月美国劳动力市场数据基本支持美联储9月启动降息，但降息幅度仍有待观察未来通胀及就业数据，市场对降息预期的交易已较为充分。

　　QDII基金近期观点：

　　·诺安油气能源基金：

　　本周国际油价持续下跌，美国劳动力市场数据不及预期增加原油需求担忧，布伦特原油期货价格从81.13美元/桶下跌至76.81美元/桶，创今年1月10日以来新低，跌幅为5.32%；WTI原油期货价格下跌4.72%至73.52美元/桶。标普能源指数本周下跌3.67%，受股市和油价共同影响。

　　本周油价或主要受原油需求及产量不确定性增加影响。本周OPEC+8月会议维持6月产量政策不变。OPEC+在今年6月会议上，同意延长其减产政策至2025年，但9月底起逐步取消自愿额外减产。该决定一度引发油价下跌，但沙特等国澄清平复油价波动。本次OPEC+会议没有做明确决定，意味着OPEC+可以考虑计划中的第四季度增产计划。此外，本周美国劳动力市场数据不及预期，增加了市场对原油需求的担忧。哈马斯政治领袖哈尼亚在伊朗德黑兰被暗杀，或加剧伊朗与以色列之间的冲突。

　　数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年6月原油产量为2673.7万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特6月原油产量为每天892.7万桶，产量相对稳定；俄罗斯6月产量为915.4万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1330万桶/天左右水平。

　　库存方面，截至7月26日当周美国商业原油库存为减少343.6万桶；库欣原油库存为减少110.6万桶；战略原油库存增加68.5万桶至3.75亿桶。当前美国商业原油库存略低于过去五年库存均值，库欣原油库存低于过去五年库存均值，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加153.4万桶，汽油库存减少366.5万桶，预期为减少117.8万桶；美国汽油库存水平上行至过去五年库存均值水平，馏分燃油库存略低于过去五年库存均值。

　　近期原油价格受特朗普交易影响。若特朗普当选，其鼓励传统石化能源发展，或推升美国原油产量和石油需求；对外政策可能会增加以色列的援助，使得中东地区地缘风险升温，但贸易保护等政策或对商品有限制作用，但整体对油价的影响或短空长多、振幅增加。另外随着美国经济数据走弱，需求预期影响油价走势。

　　我们认为原油供给受欧佩克减产及地缘政治影响而增长受限，随着主要央行降息、全球金融条件或形成支持，需求端炼油季节性回暖，但短期或受经济数据放缓而影响原油需求预期，油价短期承压。但由于原油供给端不确定性以及当前全球较低的原油库存总量，支持油价获得向上弹性，建议投资者逢低积极对原油产品做相关布局。

　　·诺安全球黄金基金：

　　本周国际现货黄金价格上涨，周内最高上行至2447.60美元/盎司，周度收于2443.24美元/盎司，周度表现为+2.35%。本周美元指数、美债利率大幅下行，VIX指数走高，黄金ETF持有量则基本持平。

　　美联储7月会议继续按兵不动，符合市场预期。美联储的声明对通胀的描述从“处于高位”变为“在某程度上处于高位”，对就业市场的评估从“保持强劲”转为“放缓”，政策重心从控制通胀转向同时关注通胀和就业。美联储主席鲍威尔发言表示，美联储在通胀和就业风险之间寻求平衡，就业市场有所降温，通胀取得明显进展但仍需强化信心，表示经济硬着陆的可能性低，强调不会考虑政治因素，9月可能首次降息，但决策将依赖整体数据而非单一数据。

　　我们前期认为美未来美国劳动力市场数据对美联储是否降息影响显著，若就业市场超预期疲软，美联储或在9月开启首次降息。美国7月劳动力市场超预期走弱，我们认为基本支持美联储9月会议启动降息。

　　未来美国长端利率或将维持下行趋势，仍有反复可能，从当前数值看短期下行幅度或有限。美联储启动降息后，美元指数走势需结合其他主要经济体的经济增速预期及货币政策。如果美国经济超预期走弱，美元指数、利率均有进一步下行空间，而市场风险偏好亦将迅速收敛，金融属性及避险属性均是支持金价进一步上行。另外还需考虑美国总统大选及中东地缘冲突造成的不确定性。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

　　·诺安全球收益不动产：

　　美国降息预期开启后，REITs指数持续上行。本周富时全球REITs指数上行1.66%，富时发达市场REITs指数上行1.70%，彭博美国REITs指数上涨2.23%。REITs表现好股票表现。

　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储已基本宣布本轮加息周期结束，短期市场对利率周期变化交易将使得REITs指数弹性增加。尽管美联储真正启动降息的时点或与市场预期存在偏差，但当前美国利率下行周期基本确定。REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。

　　美国REITs公司陆续公布二季度业绩，目前披露率约为70%。从已披露业绩数据看，整体收入及盈利均好于市场预期。从各行业看，医疗、零售、酒店及娱乐二季度业绩增速相对更高。未来市场对工业、医疗、特种类REITs业绩增速持更乐观判断。

　　随着美联储及其他海外央行降息开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。

　　主要股市近期观点：

　　·美股：

　　本周美国经济数据显示，美国经济在多个方面有所波动，特别是在劳动力市场和通胀指标上。特别是就业增长略低于预期，而通胀数据则显示价格压力有所缓解。就业方面，7月份的非农就业人数增加了11.4万，失业率上升至4.3%。尽管就业在医疗、建筑和运输仓储等领域持续增长，但信息领域的工作岗位减少。生产率和成本方面，第二季度非农商业部门的生产率增长了2.3%，单位劳动成本增长了0.9%。制造业的生产率增长了1.8%，而单位劳动成本增加了3.2%。个人收入和支出方面，6月份个人收入增加了0.2%，而个人消费支出增长了0.3% 。6月份的个人储蓄率为3.4%。就业成本指数方面，从2024年3月到6月，民用工人的补偿成本增加了0.9%，全年总补偿成本上升了4.1%，工资和薪金上升了4.2%，福利成本增加了3.8% 。

　　本周美联储的降息预期有所增加。美联储可能会在2024年9月开始降息，主要原因是通胀率逐步下降，劳动力市场保持稳定。尽管一些经济学家认为降息的时机可能会延后，但目前市场普遍预期今年年底前会有一次降息，此外，美联储最近一次会议上也暗示，尽管暂时维持利率不变，但未来可能会进行降息。

　　本周美股市场表现较为疲软。科技股表现尤为不佳，主要原因是一些大型科技公司的财报不及预期，以及对未来增长放缓的担忧加剧。展望后市，市场情绪可能会受到美联储货币政策动向和宏观经济数据的进一步影响。如果美联储在未来几个月降息，可能会对股市形成一定支撑，但科技股的前景依然存在不确定性 。从大类资产配置角度出发，美股随着波动的增加，建议投资者分散投资于不同资产类别和行业，选择在衰退周期中表现相对稳定的防御性股票，行业包括医疗保健、公用事业和消费必需品，建议关注有稳定盈利能力和良好现金流的企业。

　　·港股：

　　本周港股市场仍然处于回调，其中恒生指数下跌0.45%，恒生科技指数下跌1.69%。分板块看，工业、地产建筑以及非必须性消费板块回调幅度居前，分别下跌1.12%/2.25%/2.90%。

　　本周美国失业金领取人数24.9万人，高于预期的23.6万人；7月ISM制造业PMI为46.8，显著低于市场预期的48.8和6月前值的48.5．。7月FOMC会议内容基本符合预期，联储维持基准利率不变，鲍威尔发言偏鸽，强调实现就业和通胀目标的平衡，表示第二季度的通胀数据增加了降息的信心，但仍将继续逐次会议确认。在问答缓解鲍威尔也是表示市场对于FOMC9月份的降息预期是合理的，9月份FOMC会议上降息是一个合理的选择。市场重燃降息预期，同时由于就业数据以及ISM制造业PMI数据的超预期走弱，市场也开始担忧美国的衰退风险。

　　本周受到海外就业数据以及美联储鸽派发言影响市场对于9月份开始后全年降息预期较高，按理说降息将利好港股市场流动性宽松为港股市场提供一定支撑，但从目前资金流向看港股当前走势受国内经济预期压制较大。展望后市，港股是否迎来反转还需要等待资金对于国内经济以及汇率端悲观情绪的消化，以及更多利好（盈利、政策）方面的释放。