东海期货：聚酯终端需求等待恢复，震荡格局不改

　　作者：东海期货 王亦路

　　1.：供应增量叠加下游弱势，后期累库预期持续

　　聚酯品类7月受到影响较大，上中旬价格跟随明显回调，并且打出月内新低。中下旬终端需求弱势持续计价，叠加下游库存短暂累库，聚酯品类价格持续保持低位运行。PTA最低测试5700底部，也一度跌至4600以下。8月PTA和乙二醇装置供应总量变化不大，检修和回归装置量基本抵消，但目前下游库存再度去化，且后期仍有旺季备货的下游开工环比转强预期，但PTA累库格局不改，乙二醇或能继续小幅去库，价格仍有多配价值。

　　PTA方面，上游端除了原油价格的下行，7月价格也持续疲软，主港CFR最低跌至993美金，海外汽油需求弱势仍然是近期芳烃走弱的最主要因素。目前调油价差仍然处在极低位置，美湾歧化价差也处在低于过去5年平均的水平，整体反映了今年海外旺季需求不振，与我们前文所述相印证。另外，PX的短流程装置外采MX原料的利润价差也在较低位置，也部分反映了PTA链条利润的走低对产业链的影响。

　　PX今年没有实质性投产，裕龙岛4季度预计能够开车，但今年更多供应将集中在MX，PX或需至年底或明年才能开出，即便能够开车，PX今年也仅将维持紧平衡的状态。PX-石脑油价差在月中最低达到了306美金低位，月末跟随原油小幅反弹，以及韩国蔚山100万吨装置发生火灾短停后降负运行，导致PX重新小幅走强，PXN价差回升至340左右。后期海外大装置有检修计划，国内金陵同样有检修，叠加8月终端带动下游开工回升可能增加，预计PX供需有所好转，可以重回500点左右震荡格局。

　　PTA8月检修量集中在，嘉通，和恒力5线上，另外福海创将继续保持5成左右开工，蓬威或有不稳定情况，另外台化二期150万吨预计8月重启。7月总体供应微幅增加，叠加下游前期一口价挺价模式过于强硬，导致终端淡季转入观望，需求负反馈传导，8月开始PTA将结束小半年的去库，转为累库格局。

　　具体累库更多体现在隐性库存，港口库存总体保持平稳，PTA工厂库存和下游库存近期累积较多，或影响后期的采销。基差受到下游需求弱势影响，从月中+40回落至月末+30左右，后期基差稳定，盘面恢复震荡格局也对基差有所支撑。

　　终端开工是7月导致聚酯品种价格中旬全面回调的最主要原因。5-6月下游硬性挺价，从长丝到瓶片，实际的减产协议履行率极低，挺价仍更多以一口价方式进行，终端被动跟随。但终端订单在6月开始就已经显现环比颓势，1-2季度累积的订单逐渐消耗后，后续需求明显跟随乏力，导致终端开工最终在7月淡季明显下行。产业在初始仍对旺季备货节奏有所期待，但随着终端的持续观望，预期终被打破，下游被动跟随降低开工，从而对全产业链产生负反馈。

　　但需求在8月并不是不能有所期待的，下游前期挺价定销过程中，总体仍然实现了高库存的去化，除了库存外，总体仍保持在中性水平。旺季前夕终端开工仍有季节性恢复的空间，只不过鉴于目前下游的原料库存走高，后期终端需求即便恢复，传导至上游原料也需要相比往常更多的时间，叠加PTA自身累库预期较为夯实，下游观望情绪也需要更多时间进行调整。

　　下游利润在前期挺价过程中也得到了明显的支撑，各品类现金流均上行。库存保持去化的过程中，利润仍能有所上行，一部分确实是挺价造成的价格强势，以及产业链环节利润的博弈优势，但另一方面也说明了下游需求并不差，由终端带来的短期弱势更多只是季节性原因，进入传统旺季后仍能够有值得期待的上方空间。

　　最后需要注意的是，资金在7月末大幅加空PTA，目前空单累计已经达到主力合约的超过四分之一，继续加空的空间已经较为有限，近期已有逐渐减空的趋势，PTA主力短期继续下探的驱动也在边际减弱。

　　7月我们对PTA的预期是维持5700-6100的震荡不变，价格基本实现了此震荡格局。一方面下游及终端在8月或有好转，另一方面原油带动或在8月有阶段性反弹，叠加空位资金空间已经不多，震荡区间5700下方支撑仍然存在。但8月后累库预期不变，PTA价格大幅上行的概率也较低，8月我们仍维持PTA在5700-6100窄幅震荡的预期不变。

　　2．乙二醇：显性库存继续去化，远期多配价值持续

　　乙二醇7月价格反弹明显，总体中枢仍在缓慢上移。产能出清格局我们在前期的报告中有所阐述，至明年乙二醇价格仍有抬高空间，远月合约的多配价值仍在。

　　装置上，8月煤制装置检修较多，包括通辽，永城，兖矿，沃能，建元等装置均在8月有检修计划，另外美锦将会持续降负，红四方以及中昆近期运行状态仍不稳定，广汇检修回归对冲小幅减量，8月煤制供应总体微幅降低。但浙石化负荷近期仍在提升中，包括福炼在8月的大概率回归，以及扬巴的提负等，一体化开工略有提升，部分弥补了煤制供应的损失量。8月供应预计和7月持平，均维持在160-165万吨区间。

　　7月前夕乙二醇曾出现流动性紧缺问题，原因主要在两点，首先是到港的阶段性低位。到主港船货在7月初曾出现小幅阶段性短缺，更多货仓留存空间为，导致乙二醇进口减量有发酵空间；其次有船货出现污染情况，也导致主港货源小幅走低；最后，头部贸易商在此期间大量囤货，导致流动性一度出现大幅紧张，乙二醇近月被动大幅走强。但后期，乙二醇进口恢复正常，叠加下半旬需求弱势计价，乙二醇加工重回4650左右中枢。

　　但需要看到，乙二醇已经具备初步流动性计价的条件，一旦再出现类似船货短缺，囤货意愿增加，或是天然气原料受影响等事故，乙二醇价格在后期是具备上涨驱动的。

　　利润方面，近期乙烯制利润部分企稳，而煤制利润近期明显回升。近期煤价下行，导致煤制利润出现明显增长，且前有部分贸易商大举采购乙二醇，也部分抬升了现货基差，导致利润有所上行。后期需要观察利润回升后，存量装置是否有回归/提升开工问题。此前出清过程中的转产装置或许较难出现回转产的情况，但煤制装置开工确有提升空间。但从盘面来说，目前国内整体缺乏多配选择，乙二醇是少有的处在出清后段，库存正在去化向好发展，且估值也在中性偏下的品种，所以一旦出现类似21年的天然气装置原料危机等驱动，资金推涨反应一定是快于装置变化的，从这点上可以对明年的远月合约保持乐观态度。

　　7月显性库存继续去化，由于进口减量，去库超预期。工厂库存目前仍然保持在低位，主港发货持续保持在11000吨左右，产销水平良好。8月初步排产乙二醇继续去库，去库两不及7月，但港口库存如果持续去化至40万吨以下，一旦终端需求季节性抬升，囤货需求提高，流通性问题可能会复刻7月造成近月价格持续上行。

　　8月乙二醇大概率维持偏强格局，尤其是在原油阶段性震荡支撑，以及终端需求有望季节性恢复的情况下，远月合约多配价值持续增加，01合约在4650以下低多性价比持续抬升。