摘要：
... 界面新闻记者 |
并购重组进入“活跃期”。10月22日晚间，包括金鸿顺（603922.SH）、禾信仪器（688622.SH）、因赛集团（300781.SZ）、龙源电力（001289.SZ）等多家上市公司同时公告了并购重组事项。
9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，A股市场并购重组活跃度明显提升。
Wind数据显示，自9月24日“并购六条”发布以来，已有近百家上市公司对外披露了重大重组事件的进展情况，其重组进度包括达成转让意向、董事会预案、发审委通过、进行中等。行业方面，半导体、生物医药并购案例不断涌现，其中还不乏跨界并购的案例。
界面新闻从多家券商处了解到，今年并购市场活跃度有望进一步提升。一方面是监管多措并举鼓励科技型并购、具有产业逻辑的并购，以及有利于提升上市公司质量的并购重组；另一方面也是目前上市公司并购市场存在大量客观需求。
年内重组家数已超去年同期
10月22日晚间，随着一汽富维（600742.SH）、晶丰明源（688368.SH）双双披露重大资产重组事项，上市公司并购重组大军再度扩容。同日，金鸿顺、禾信仪器、因赛集团3家上市公司宣布，停牌筹划重大资产重组，拟收购标的资产分别涉及工业机器人、量子技术、数智化公关传播服务等。
Wind数据显示，按首次披露日口径计算，截至10月22日，2024年以来共有92家上市公司（去重后）首次披露重组事项，数量较2023年同期增长2.17%。若以最新披露日口径计算，2024年以来，共有177家公司（去重）披露最新重组进展，项目数量较2023年同期增长82.47%。
2024年以来，管理层出台了一系列重磅政策支持并购重组，开启了并购重组的新一轮宽松周期。
4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度；6月，“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；9月，“并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度；10月，上交所再次举行券商座谈会，提出要推进监管更加公开、透明、可预期，共同营造支持高质量产业并购的良好市场生态，尽快推动一批标志性、高质量的产业并购案例落地。
自2016年起，A股市场并购重组活动呈现下降趋势。以首次披露日期计算，2015年有339家A股公司宣布并购重组，涉及金额高达1.02万亿元，但到了2023年，这一数字分别降至69家和0.09万亿元。
并购市场活跃度有望进一步提升
在当前市场环境下，并购重组已成为投行业务重心调整的主要方向之一。界面新闻从多家券商处了解到，“并购市场活跃度有望提升”、“‘三高类’重组现象显著回落”、“产业并购成主流”……均为目前市场主要观点。
民生证券相关负责人提到，当前IPO阶段性收紧，企业外部投资人股东的退出压力骤增，必然会促使大量原计划通过IPO上市融资的企业转向并购；同时，上市公司也存在业务转型和优化升级的需求，希望通过并购重组整合实现资源优化配置、提升市场竞争力。
民生证券相关负责人认为，A股上市公司客观上存在系统性产业整合机会。目前A股上市公司中，50亿元市值以下的占比很高，平均市值偏小且同质化严重，这类上市公司普遍业绩增长乏力，通过上市公司之间的并购，可以实现资源整合、协同发展。上市公司相互之间的吸收合并可能成为未来上市公司主动退市方式之一。
申万宏源证券分析师王雪蓉分析认为，“从历史上看，横向并购是A股最主流的并购类型，自2012年以来的占比达到44%，尤其是2016年至2017年供给侧改革期间，横向并购的占比一度高达55%。进入2022年以后，总需求持续偏弱，部分行业竞争压力逐年加剧，横向并购的占比也持续提升。随着近期二级市场估值的快速反弹，一二级估值倒挂的问题有望得到解决，之前的点状并购有望演变为真正的并购潮。制度之门已经打开，等待高质量并购潮的到来。”
产业并购成为趋势
“产业并购已逐渐成为市场主流，行业龙头的并购优势也进一步凸显，我们判断并购重组市场有望迈入高质量发展的新阶段。”广发证券在2023年业绩说明会上表示，上市公司并购市场有望迎来更多的业务机会。界面新闻梳理发现，华泰证券、海通证券等头部券商也在业绩说明会上提到类似观点。
广发证券投行业务负责人告诉界面新闻，“2015-2017年，出现并购旗号下的套利盛宴，众多高估值、高业绩承诺、高商誉带来后遗症。在此并购热潮期间的套利型并购与2012年IPO暂停存在一定的跷跷板效应，当时二级市场比较好，股票作为支付手段，具备估值溢价，上市公司作为传统资产买方动力比较足，卖方受IPO暂停影响也有意愿；此外，当时宏观经济整体向好，叠加上互联网等轻资产企业并购热度，综合因素导致了当时的并购热潮。”
他认为，2018年至今，供给侧改革背景下，并购趋于理性，顺应实体经济发展导向。整体上，并购风险逐步释放，上市公司并购趋于理性，产业并购逐渐增加。随着注册制的推进及二级市场估值调整，对很多上市公司而言，并购带来的产业逻辑和协同增量更为重要。
“从产业角度分析，我国目前大部分行业产业集中度不够高。”上述广发证券投行业务负责人指出，“上市公司层面，传统行业方面，细分行业龙头企业集中度不高，新兴行业属于快速发展阶段，集中度有待提升。我国战略新兴行业，尤其科创板公司并购重组发生频率较低，现阶段具备产业整合能力的上市公司较少，2008年重组办法颁布后，更多套利型并购，产业并购能力较弱。在资本市场趋于理性及国家层面的大力支持下，预计产业并购将会成为趋势。”
“随着科创板市场的不断发展，越来越多的企业开始意识到并购重组的重要性。为了加快技术突破、优化资源配置、赋能科技创新，不少科创板企业选择通过并购重组来实现自身的快速发展。”国金证券投行业务负责人告诉界面新闻，“同时，随着市场环境的变化，一些优质的并购标的也逐渐浮出水面，为科创板企业的并购重组提供了更多的机会。”
“一些科创板企业在发展过程中意识到，单纯的内生式增长已经无法满足市场的需求，因此开始寻求外延式增长的途径。通过并购重组，企业可以快速获得新技术、新人才、新市场和新渠道，从而加速自身的发展。同时，并购重组也有助于企业实现产业链的整合和协同，提高整体竞争力。”他表示。
各家券商积极备战
A股市场并购重组的活力正逐步积聚，各家券商也在积极备战寻求业务发展机遇。
中金公司投资银行部全球并购业务负责人陈洁告诉界面新闻，“‘并购六条’进一步加大了并购重组业务的市场化改革力度，并购重组业务将逐步从传统通道业务转向市场化业务，对投行的各方面能力提出了更高的要求。”
陈洁指出，具体而言，投行的服务能力需在以下方面进一步锤炼：一是，并购是专业性很强的投行业务，并购业务复杂多变、标准化程度低，经验积累非常重要。过去国内投行业务以IPO为主，面对新的变化，需要加强并购团队的建设；二是，价值创造能力。投行要从产业高度为上市公司出谋划策，挖掘并撮合优质资产，推动交易落地，帮助上市公司实现战略目标；既当好“看门人”，也要提升交易撮合能力，创造增量价值；三是，具备全球视野。当下全球产业链加速重构，为中国产业链的转型升级带来了发展新机遇。投行作为推动中国产业升级转型的重要参与方之一，理解并把握全球发展趋势对推动并购业务不可或缺；四是，提升综合服务能力，并购是个复杂的系统工程，需要方方面面的配合，对投行的境内外综合服务能力有较高要求。
广发证券也表示，将依托公司长期以来在科技领域积累的优质客户，整合内部资源，由专业并购团队牵头，与先进制造、生物医疗、新能源、TMT等行业组协同，同时发挥广发证券在产业研究、股权投资等领域的优势，为上市公司特别是科创上市公司客户提供更为全面、立体、长周期的投资银行服务。
企业面临机遇与挑战并存的局面。跨界并购增加了企业多元化发展的机会，但跨行业的整合管理难度也随之提高。
陈洁进一步指出，“市场主体仍然需要对市场化并购交易有清醒的认知，需要认识到并购本身是有风险性的。跨行业并购、收购未盈利公司仍需要充分论证、把控风险。由于科技行业总体研发周期长、革新频率高、下游市场变化快，即使是境外成熟市场的科技行业龙头，也无法保证每次交易都能精准实现前瞻性布局、准确识别标的资产价值；同时从市场监管者角度也应防止‘炒概念’推升股价、盲目并购蹭热点、信息披露质量低下、利益输送等潜在风险。”
一位资深投行人士告诉界面新闻，“企业在收购亏损资产时，必须评估其与核心业务的契合度及长期战略价值，因为高收益往往伴随着高风险。因此，全面分析资产的潜在价值和增长潜力，以及评估收购对财务和持续运营的影响，变得极为关键。”
他强调，“券商在协助上市公司进行产业整合并购时，需要提供高质量的服务，这对其专业能力和服务水平提出了更高标准。”
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