“9·24”组合政策，如何影响金融市场？

文丨郭强（某金融机构宏观研究员）

9月24日上午，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清在国新办新闻发布会上介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。其中，潘功胜行长宣布了降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一系列政策，吴清主席也从重点抓好“三个突出”阐述了证监会下一步的工作重点。这些政策可能会对金融市场的运行，以及微观主体的预期和行为产生一定的影响。

对债市而言，从宽松的力度来看，此次人民银行的政策组合超出市场预期。降准0.5个百分点，提供长期流动性1万亿元；视市场流动性状况，未来有可能进一步下调0.25-0.5个百分点。7天逆回购操作利率从1.7%下降至1.5%，引导LPR、存款利率同步下降，保持净息差稳定。这些政策落地一方面是对市场一直以来降息降准预期的回应，另一方面在度和量上都略超预期，也给了市场投资者一定程度的惊喜。

从最直接的传导链条来看，降息降准将直接推动广义利率下行，理论上利好债市。而今天的债市收益率表现是先下后上，背后原因一是期待已久的政策落地，使得条件触发的止盈盘涌现；二是市场担心财政加码将随之而来，相应债券供给增加也会导致收益率上行。但从中长期看，货币宽松仅是经济基本面转暖的必要条件之一，从政策刺激到基本面改善的传导链条较长，且需要时间验证，加之资产荒的情况依然较为明显，而压低存款利率可能会导致居民存款再次向非银机构搬迁，资金欠配的压力长期存在，因此债券收益率可能依然会有一定的下行空间。

对资本市场而言，宽松的货币政策无疑是一大利好。此外，新闻发布会上，潘功胜行长还提到，创设证券基金保险公司互换便利工具，允许机构对央行资产质押，获取流动性，提高机构资金获取能力和股票增持能力，以及创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司贷款支持回购和增持股票。吴清主席表示，《关于推动中长期资金入市的指导意见》即将发布，包括从大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态等三个方面来促进资本市场健康发展。证监会还将发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，坚持市场化方向，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用。

这些政策（包括长线资金入市、流动性支持等）一方面能够短期内有效提振投资者的信心，另一方面也对资本市场下一步的发展重点指明了方向，如回购支持可能利好市值管理方向，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》发布则利好并购重组题材。消息公布后，A股普涨，三大指数均涨超4%。但长期来看，A股走势还是和经济基本面、企业盈利等方面相关性更强，因此中长期的走势需要数据的进一步确认。短期来看，情绪有显著回暖的迹象，投资方向仍首选自动可控、重组、科技等景气度较高的方向。

对房地产市场而言，房地产投资和销售数据目前仍持续低迷，8月房地产投资和销售均处低位，1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。房价方面，除一线城市新建商品住宅销售价格环比降幅比上月收窄0.2个百分点外，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比降幅均比上月扩大0.1个百分点。拖累居民购房的主要因素是房价的持续下跌趋势没有得到扭转，加之人口和生育率也没有显著回暖，两者形成了负反馈加强。因此降低首付比例对房地产市场的提振效果难以立竿见影，政策的重点还需放在如何扭转市场预期方面。

对微观主体的预期和行为影响方面，存量房贷利率下调，可能会促进居民的消费支出。假设100万贷款，存量按揭利率下调50BP，等额本息还款30年，则月供可节约287元。居民的还贷压力会有所减弱，是否会加大消费，还需考虑个体的收入预期。但若后续商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，则居民提前还贷的情况可能会得到一定程度的缓解。

总体而言，尽管市场对降息降准提前早有预期，但此次组合政策在力度方面还是超出了预期，较大程度提振了市场的信心，尤其股票市场对此次政策的反应较为热烈。后续一方面要关注股票市场表现的持续性，若能走出一波行情，财富效应将直接改善居民的收入预期并提振消费；另一方面要关注各部委、地方政府对于此次政策的落地细则，配套政策等。

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